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新一輪豬周期的起點何時出現?

來源:新浪財經

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      回顧歷次豬周期表現,我們預計今年二季度豬價大概率筑底,確認新一輪豬周期的起點。但由于產能去化程度弱于往年,預計下半年豬價上漲更偏溫和,中性情景下,預計較年內低點反彈30%,對年內通脹影響可控。

      一、新一輪豬周期開啟需要具備哪些條件?

      2021年以來,由于生豬供應大幅增長,帶動豬肉價格持續回落,2021年10月,豬價出現第一次探底,12月以來,豬價持續下行,進入二次探底階段,豬價接近去年10月的低點。從歷史經驗看,豬價二次探底后,一般會開啟新一輪豬周期,這一規律在今年是否會再次重演?首先,我們根據過去幾次周期的規律,總結出新一輪豬周期開啟大致具備以下三個條件。

      一是,前期產能去化明顯,最近兩輪豬周期開啟前,產能去化幅度基本在15%以上。一般在養殖利潤連續虧損的12個月-14個月后,豬價開始持續反彈。

      在2015年4月豬周期開啟前,由于養殖利潤持續虧損,帶動生豬產能持續去化,能繁母豬存欄從2013年9月的5007萬頭持續壓降至2015年3月的4040萬頭,降幅達到19%。根據生豬養殖的周期性規律,我們根據能繁母豬存欄數,推測10個月之后的生豬供給(圖示見后文圖8),對應2014、2015年生豬供給分別減少3.7%、15.6%。

      此后由于環保禁養政策,生豬產能進一步去化,小規模養殖戶不斷退出,同時,2018 年 8 月以來非洲豬瘟蔓延,撲殺和禁止調運使得產能快速去化,推升新一輪豬周期的誕生,2019年3月起豬價開啟一路上行。2018-2020年生豬供給均處在收縮狀態,根據能繁母豬存欄數推算,2018、2019、2020年生豬供給分別減少6%、19.8%、23.1%。

      二是,前期經歷過“W”型的二次探底,價格調整到位。

      以22個省市生豬均價作為參照價位,在2010、2015、2019年開啟的新一輪豬周期前,豬價均經歷兩次探底,最終豬價見底回升的價位分別為9.7元/公斤(2010年4月)、11.8元/公斤(2015年3月)、12.1元/公斤(2019年2月),均低于成本價,基本都回到豬周期開啟前的價格水平。

      三是,具備催化劑,包括季節性需求回升,以及豬瘟疫情、環保政策等引發市場對未來供給的悲觀預期。

      從歷次豬周期開啟的時點來看,2010、2015、2019年豬價開啟上漲都出現在一/二季度。其背后反映的是豬肉需求季節性回升的規律,也為豬周期開啟提供規律性時點。從2007年至今,觀察豬價的季節性波動情況看,每年2、3月份都是豬價跌幅最大的時期,二季度起豬價跌幅收斂或開始上漲。

      同時2010、2015、2019年豬周期順利開啟,均伴隨著豬瘟、環保政策等事件,引發市場對未來豬肉供給的擔憂,催化看多豬價的市場情緒。例如,2010年夏季,豬瘟、豬藍耳病多發,于當年8月達到發病高峰期;2015 年 1 月 1 日新《環境保護法》實施,明確技術和環保措施,罰款拆遷,2015年4月明確禁養區域;2018 年 8 月,非洲豬瘟開始蔓延。

      二、二季度豬價大概率筑底,為新一輪豬周期開啟蓄力

      根據上述三個開啟新一輪豬周期的條件,我們認為二季度豬價見底是大概率事件,可以看作是新一輪豬周期的起點。一是,2021年以來,豬價已經歷連續一年的快速下行周期,在短時間內出現豬價的兩次探底,目前價格基本調整到位。二是,2021年6月生豬養殖利潤開始虧損,2021年7月,生豬產能開啟去化周期,目前已維持9個月。并且由于今年飼料成本較高,推升養殖成本,導致養殖利潤處在深度虧損狀態,虧損程度高于往年,將進一步削弱今年上半年養殖戶補欄的積極性。

      短期來看,市場仍處在供過于求的階段,豬價繼續承壓。一是,國內疫情反復,導致餐飲需求減弱,將壓低豬肉需求;二是,從屠宰量、生豬出欄量等同步指標來看,豬肉實際供給并未減少,生豬出欄體重也在下降,說明在當前深度虧損的情況下,養殖戶出欄意愿相對較強;三是,從生豬存欄領先生豬供給6個月的規律性看,二季度豬肉供應仍會增加,預計同比增長11%,但考慮到今年生豬出欄體重較上年同期下降5%,將部分緩解豬肉供給增加帶來的豬價下降壓力。

      隨著豬糧比價跌破5:1,豬肉收儲工作陸續開啟,豬價跌幅有望收斂,進入筑底階段。2月8日,國家發展改革委稱,將視情啟動豬肉儲備收儲工作。此后,四川、湖北、江西等地陸續啟動收儲工作,3月以來,中央已經進行年內第三批凍豬肉收儲,其中,3月3日、3月10日已啟動收儲7.8萬噸。

      從歷史經驗看,收儲后一般出現豬價降幅收窄或觸底回升,對應階段性價格底部。2010、2019年新一輪豬周期開啟前均有中央啟動連續收儲。2010 年4月起,國家連續啟動5次凍豬肉收儲29萬噸,推動6月豬價反彈。2019年3月起,中央收儲3批凍豬肉,合計11萬噸,當月豬肉便開啟反彈??梢?,雖然豬肉收儲占市場體量較小,但對于提振市場信心,穩定預期至關重要。

      二季度豬價筑底后,能否順利進入快速上行周期?我們認為還要打個問號。核心原因是,年內生豬產能去化程度或不及過去兩輪豬周期。根據能繁母豬存欄對應10個月后的生豬供應的規律性,我們預計從5月起生豬供應將逐步減少,價格前低后高是大概率事件。但年內反彈空間難以與過去幾輪豬周期媲美,更大幅度的價格反彈,仍需要產能進一步去化。

      從過去兩輪豬周期經驗看,2015、2019年生豬供給分別減少15.6%、19.8%(根據能繁母豬存欄數推算),對應當年豬價自低位反彈41%、182%。而今年預計到年末較4月高點僅減少6.5%,產能去化程度遠低于過去兩輪,價格反彈幅度預計也弱于2015年。2021年6月能繁母豬存欄見頂,達到4564萬頭,此后逐步回落,至今年2月降至4268萬頭,按照能繁母豬存欄領先出欄10個月的規律,今年5月起生豬供應開始減少,持續到12月。

      類似的經驗,可以參考2018年,當年生豬供應減少6%,同時8月發生非洲豬瘟,但當年并未出現豬價的持續性上漲,更像是新一輪豬周期的提前預演。2018年4月豬價底部出現,為10.2元/公斤,此后持續上漲,9月出現價格高點,為14.1元/公斤,之后再度回落,直至2019年2月才步入快速上行周期。

      因此,結合生豬供應和季節性需求來看,預計二季度豬價筑底,之后開啟一輪相對溫和的上行周期??紤]到市場普遍預計下半年豬價反彈,不排除養殖戶存在壓欄惜售的情況,可能會延后二季度產能的釋放,從而推動豬價提前反彈??紤]到當前養殖戶處在深度虧損狀態,今年上半年生豬產能大概率將進一步加快去化,這將為明年豬價進一步上漲夯實基礎。

      三、年內豬價溫和反彈,對通脹影響可控

      對于今年豬價的判斷, 2018年是很好的參考年份。一方面,根據前述推測,我們根據能繁母豬存欄去化程度,推算出因存欄數下降, 導致年末生豬供給較4月高點減少6.5%,與2018年情況基本一致。另一方面,2018年處在豬周期下行后的第二年,同今年所處階段也一致。

      同時,我們也注意到去年下半年以來生豬出欄體重持續減少,根據多省份宰后均重判斷,去年5月以來,生豬體重大約減少7%,這將導致生豬實際供給進一步減少,加大豬價反彈幅度。因此,我們還需要結合2015年豬價走勢進一步判斷(當年生豬供給減少15.6%)。

      我們參考2015、2018年豬價反彈高度和節奏,擬合出2022年豬價走勢,作為中性情景下的預測值。預計2022年,豬價將在二季度出現企穩回升,三季度反彈幅度較大,年末豬價較3月低點上漲30%,全年上漲22%,反彈幅度相對溫和。

      年內豬價反彈對CPI影響可控。隨著二季度后豬價開啟上漲,對CPI的拖累將轉為拉動,最大可拉動CPI單月同比上漲0.5-0.6個百分點(8-10月),或將導致9月CPI同比接近3%,但全年來看,下半年豬價反彈或僅拉動CPI中樞上升0.2個百分點,對通脹影響相對溫和。

      四、生豬養殖板塊已先行反彈,持續性如何?

      通過復盤2007年以來生豬養殖板塊表現,我們看到豬價與生豬養殖板塊表現并非完全同步,生豬養殖板塊整體領先于豬價。一般而言,在每輪豬周期內,生豬養殖板塊會經歷兩輪典型的上漲階段,分別出現在豬周期尾部和新一輪豬周期開啟之后。

      生豬養殖板塊第一輪上漲,一般發生在豬價跌破成本線之后,能繁母豬存欄開始回落,此時市場會提前反映未來豬價上漲的預期,而此時豬價仍處在探底過程中。這是由于能繁母豬的存欄數直接取決于養殖利潤的大小,當養殖利潤跌入0以下時,即豬價跌破成本線時,養殖戶無利可圖,才會開始減少存欄數。但由于生豬養殖周期的存在,此時生豬供給仍在高位,推動價格進一步回落,因此出現豬價下跌與生豬養殖板塊上漲階段性并存的情況。

      生豬養殖板塊第二輪上漲,一般對應豬周期確認開啟之后,伴隨著生豬價格持續上漲,生豬養殖板塊股價也將會出現明顯的拉升。但一般而言,第二輪上漲持續時間短,漲幅更大,并且先于豬價回落。當能繁母豬存欄數開始回升之后,生豬養殖板塊的上漲行情也基本見頂。

      從目前情況來看,2021年10月到今年2月,生豬養殖板塊的持續上漲,反映的正是第一階段上漲行情。我們認為未來隨著二季度豬價結束磨底,開啟上漲后,生豬養殖板塊股價將會再次出現上漲行情。

      文章來源:新浪財經

    (審核編輯: 錢濤)

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