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短看屠宰&養殖放量 長看全產業鏈布局、集中度提升——華統股份動態點評

來源:長城證券

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相關行業: 生豬

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      春節后豬價持續下行,建議關注生豬板塊左側布局機會。華統股份(002840)實行飼料、養殖、屠宰加工的全產業鏈一體化經營模式,在經歷全國性疫情爆發、生豬產能受限、豬價見頂回落等一系列事件后,我們預期經營底部已至,展望2022,豬價有望迎來拐點,公司養殖板塊產能逐漸釋放,同時需求恢復下屠宰放量,全年業績具備較好基礎。公司長期發展邏輯亦順暢,養殖、屠宰行業集中度提升預期,疊加全產業鏈模式增強抗豬周期波動風險,穩健發展有較強支撐。

      全年來看,屠宰放量,規模效應下利潤彈性可期。同時,在屠宰行業集中度提升邏輯下,公司中長期業績具備穩健預期。自上市后通過“收購+自建”的模式,大幅提升公司畜禽屠宰加工能力。1)2022年屠宰放量,疊加產能利用率提升,規模效應下利潤彈性可期。2021年市場生豬產能得到恢復,公司屠宰量有所上升,2021年屠宰量約300萬頭,且以大肥豬為主,今年目標屠宰量500萬頭。我們預計,隨著屠宰量逐漸恢復,產能利用率提升背景下,屠宰毛利率有望回升。2)公司是農業產業化國家重點龍頭企業、浙江省規?;笄萃涝堫^企業,未來有望受益屠宰集中度提升的行業趨勢。我國屠宰行業高度分散,自非洲豬瘟后,政策加強對生豬屠宰的監管,部分小屠宰場關停,預期未來在行業趨勢、政策監管、生豬周期等因素影響下,行業具備進一步整合的機會。公司作為畜禽屠宰龍頭,品牌、資金、管理等綜合優勢突出,且計劃在省內或周邊地區繼續布局屠宰場,市占率有望持續提升。

      浙江省生豬增產保供企業,2022年目標出欄商品豬120萬頭。養殖2018年國內確診首例非洲豬瘟疫情后,浙江省開始鼓勵養殖生豬。1)公司憑借養殖經驗及農業產業化國家重點龍頭企業的雙重優勢,成為浙江省主要的生豬增產保供企業。公司自2018年開始布局生豬養殖業務,目前浙江省內有18個養殖場基本建設完成并陸續投產,全部豬場滿產后可實現年出欄商品豬260萬頭左右的規模。2)今年養殖目標為年出欄120萬頭商品豬,且預期養殖成本下降。2021年豬價低位運行,此外,公司全年建成及投產較多生豬養殖項目,對應的折舊攤銷金額大幅增加,養殖業務業績受到一定影響。根據公司公告,通過對2021年末存欄的生物資產補充計提生物資產減值準備,疊加原先計入“其他收益”的部分政府補助調整計入“遞延收益”進行分攤,最終導致2021歸母凈利潤預期虧損1.7-2.3億元。展望2022,按照母豬存欄到商品豬出欄為10個月左右的周期,在沒有其他外在變量影響下理論上今年中旬左右有望迎來豬價拐點,靜待公司養殖業務業績修復;3)長期來看,通過布局上游生豬養殖業務,完善全產業鏈一體化經營模式,有利于平抑豬周期波動風險,提升公司盈利穩定性。

      發力肉制品深加工業務,具備溫氏&正大產業鏈資源。公司引進溫氏、正大做股東,有利于圍繞生豬屠宰主業整合上下游產業鏈資源,具體在下游消費端,通過增資參股正大食品(義烏)有限公司,與正大合作布局預制菜,打造利潤新增長點。此外,華統火腿作為公司肉制品類拳頭產品,具有獨特地理優勢,2021H1火腿銷售收入達0.21億元,同比增長55.96%,逐步消除去年同期的疫情影響因素;中德聯合研究院的合作也有望提升公司肉制品附加值、市場競爭力。

      投資建議:1)生豬屠宰市場整體需求開始恢復,未來若公司屠宰產量可以得到進一步提升,則公司生豬屠宰板塊業績將有望保持繼續增長;2)肉制品加工業務不斷深入,具備拳頭產品和產業鏈資源,持續增強研究開發能力;3)公司積極推進養殖業與電力產業的深度發展融合。預計公司21-23年EPS分別為-0.38、0.75、0.99元,對應22-23年PE分別為2418倍,維持“買入”評級,根據公司近5年歷史平均估值38X、近3年歷史平均估值32X,給予22年26-29倍PE估值,對應目標價為20-22元。

      風險提示:局部疫情反復;行業競爭加劇;監管政策變化;生豬價格波動風險;屠宰放量不及預期;養殖業務盈利不及預期;政府補貼減少;利潤率提升不及預期;綜合智慧能源項目協議具體實施內容和建設進程尚存在不確定性,項目尚未進行具體立項核準或備案、環境影響審核等程序尚存在不確定性;與中德聯合研究院的具體合作事宜和具體協議的簽署尚存在不確定性;公司信息披露不符合監管要求的風險。

      文章來源:長城證券

    (審核編輯: 錢濤)

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